24年不分红，金杯汽车凭什么这么“铁公鸡”？ || 投资

超过20年不分红的上市公司，如果你买到它的股票，算不算一种“幸运”？

4月8日，证监会主席刘士余对上市公司不分红行为提出批评，对不分红的“铁公鸡”要严肃处理。刘士余特别提到，某上市公司90年代初上市至今没有分红，各方都将目光投向了金杯汽车。

金杯汽车（600609.SH）因24年不分红，被称为“铁公鸡中的战斗机”。

统计显示，金杯汽车从上市以来一共从市场圈走10.4亿元，证券市场帮助金杯汽车解决了流动资金和公司投资、生产发展的需要，但从未分红。对此，金杯汽车证券事务代表孙学龙告诉《无冕财经》：“金杯汽车长年经济效益不好，不具备分红条件。”

但《无冕财经》查询发现，金杯汽车上市24年来并未年年亏损，而且近年来持续收到政府补贴。

金杯汽车如何成为上市公司最受瞩目的“铁公鸡”？数度从退市边缘挣扎翻身，有盈利为何却坚持不分红？ 未来有望摘掉“铁公鸡”的帽子吗？

边亏损边拿补贴

4月6日，金杯汽车发布年报显示，2016年实现营业收入48.02亿元，同比增长3.52%；归属于上市公司股东的净利润-2.08亿元，同比下降683.03%，再次面临退市风险。

根据年报，金杯汽车在2016年的资产负债率为94.13%，达到其自2010年以来的最高值。没有利润不说，资产也越来越少，看样子，今年的分红又要泡汤。

▲ 去年11月，金杯汽车第七代商用车型金杯新快运发布。

金杯汽车股份有限公司组建于1988年，自1992年上市以来，股票名称在*ST金杯、ST金杯以及金杯汽车间切换，曾两度披星戴帽，濒临退市。2006年及2010年两次收到退市风险警示，但都靠非经常性损益扭亏为盈。

值得关注的是，金杯汽车持续收到政府数额不等的补贴，保证微弱盈利，股票不被ST。

自上市以来，金杯汽车共有8个会计年度的净利润为亏损。10年间，该公司共获得政府补贴4.72亿元。自2013年之后，金杯汽车一直都处于亏损状态，而政府补贴力度一次次加大，从2007年的779万到2016年的1.92亿元。

但政府补贴仍难以提振金杯汽车业绩，2015年虽然扭亏为盈，但若无补贴，公司亏损仍近亿元，2016年，补贴增加，亏损加剧。

▲ 金杯汽车近年来收入与政府补助情况。

除了利润不理想，金杯汽车还面临很大的债务压力。在高额补贴之下，公司负债率持续上行，2013-2016年的资产负债率分别为90.16%、92.89%、92.99%和94.13%，而中国汽车行业整体的资产负债率一直都维持在60%的水平。

面临强硬监管

事实上，金杯汽车并非一直亏损，梳理公司年报数据发现，金杯汽车只有1995年、2001年、2004年、2005年、2008年、2009年、2014年、2016年共8个会计年度的净利润为负。

其中，1998年和1999年金杯汽车的净利润超过5亿元，2010年为2.81亿元，但不论效益如何，金杯汽车一直坚持不分红。

而对于包括投资者在内的各方质疑，金杯汽车屡次回应称是公司“解决流动资金和公司投资、生产发展的需要”。

事实上，从未分红的上市不止金杯汽车一家。据报道，1992年8月5日上市的中毅达也同样一直不分红。1993年上市的金圆股份、紫光学大已经24年未分红。1994年上市的中国天楹已经23年未分红。另外，1996年上市的万方发展、运盛医疗等个股，未分红时间也超过21年。

▲ 多家上市公司从未分红。

对于这些长期不分红的公司，监管部门明确反对。

早在2008年，证监会便推出“分红新政”，要求“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。2013年上交所发布《上市公司现金分红指引》，要求现金分红比例低于30%的上市公司履行更严格的信息披露义务。2015年8月31日，证监会等多部委联合发布通知，鼓励上市公司分红。

刘士余4月8日在中国上市公司协会第二届会员代表大会上表示，无正当理由不分红极有可能是财务造假，证监会要支持分红上市公司，对不分红的“铁公鸡”要严肃处理。

“僵尸企业”盘活难题

近年来，国家要清理僵尸企业，意即无望恢复生气，但由于获得放贷者或政府支持而免于倒闭的负债企业。虽然金杯汽车一直否认自己是僵尸企业，但高负债、靠政府补贴存活却是不争的事实，未来能否提升自身盈利，还面临诸多挑战。

根据其2016年的产销快报，金杯汽车在2016年共销售汽车23191辆，同比下滑50.76%。对于车型销量的下滑，金杯汽车在年报中表示，全国轻卡车市场销量下滑，产销处于疲软状态，外加公司所处的东北地区经济下滑，导致整体购买力下降。

除了销量持续下降，金杯汽车还面临人力成本不断上涨和产品价格竞争激烈的困境，与同行业生产技术相比，公司轻型货车生产技术、研发水平处于行业中游水平，产品单一，制约了盈利能力的提升。

据无冕财经（ID：wumiancaijing）了解，金杯汽车2016年零部件业务毛利率高达20.73%，但作为主营业务的整车业务毛利率为-3.97%，导致公司业务亏损。

▲ 2016年轻客市场企业份额，图表来自第一商用车网。

汽车行业专家汪军艇认为，面包车型是面临被淘汰的车型，五菱、长安等都在寻求转型，发展SUV等高价且市场在增长的车型。而金杯还坚持做微型和轻型货车，而不考虑转型，亏损再所难免。另外，面包车购买者都会考虑性价比，消费者会倾向选择业内龙头企业，因为能获得更低的维修价格等。“金杯这几年落后了，五菱等远远超过了金杯，企业之间的差距会越来越大。”

从企业管理角度讲，不排除企业内部存在管理思路上了存在问题，汪军艇认为，企业管理者不了解市场，对产品单一情况不够重视等，都会阻碍公司发展。金杯汽车要想发展，需要考虑的问题很多。

金杯汽车去年8月对外公布将进行资产重组，剥离不良资产和债务，注入优质资产，但能否让金杯步入良性发展规道，并对投资者进行分红，还需要观察。

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