250亿资金暴雷116天，四川信托兑付未知数 || 焦点

距四川信托首个TOT项目爆雷已经过了116天，相关兑付方案仍未出台。

9月10日，四川信托公布了资产处置的进展，公司董事会、股东会已经审议表决通过了川信大厦和宏信证券挂牌转让的议案，但关于250亿存续规模的TOT产品，川信将以何种方式兑付，什么时候兑付，目前还是一个未知数。

8月25日，在川信大厦附近，投资人进行了自产品逾期以来规模最大的一次维权，投资人要求政府接管四川信托，并且要求川信的各位股东分红回填。据悉，维权一直持续到当天深夜。

然而，四川信托资产处置的推进过程并不顺利，川信大厦和宏信证券还没有明确的挂牌时间表，引入战略投资者也暂未有实质性进展。面对投资者本息全回的诉求，四川信托要拿出一个具体的兑付方案并不容易。

 资产处置进展缓慢

四川信托的危机是被TOT项目停发引爆的。

TOT，是“信托中的信托”（Trust of Trust）的缩写，即信托公司发行信托计划，再将资金投入其他信托计划，间接投资于金融、基础设施、房地产等领域。

一位信托业人士告诉无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员，发行TOT产品在业内是常见的，主要是为了满足客户流动性要求、进行期限套利，以及更重要的利用资金池隐藏不良资产等问题。如果停止发行，导致资金池信托没有更多新钱进来，也就无法兑付新到期项目，这也就是四川信托爆雷的关键。

据四川信托官网信息，截至今年7月31日，公司TOT项目存续规模251.6亿元。目前已到期未分配的TOT项目规模30.92亿元。

面对250多亿的TOT项目资产规模，四川信托曾于今年6月提出过三个资产处置方案，包括转让宏信证券股权、出售川信大厦房产、增资扩股及引入战略投资者。

两个月时间过去，四川信托的这三个方案进展如何呢？

在9月8日的客户沟通会上，四川信托表示，公司提出了《关于公开挂牌转让川信大厦房产的议案》及《关于公开挂牌转让宏信证券股权的议案》，目前已经公司董事会、股东会审议表决通过。

宏信证券是四川信托最值钱的资产，资本市场对宏信证券颇有兴趣。据财新WeNews消息，7月、8月间有多家机构前往宏信证券尽调，此外，今年年初，宏信证券本有单独上市计划，但被四川信托暴雷中断。

四川信托目前持有宏信证券60.38%的股权，但四川信托想要顺利出手宏信证券并非易事。

一方面，宏信证券的体量在券商中相对较小，2019年末，宏信证券的净资产为22.54亿元，总资产为103.96亿元，接盘方愿意给出的价格不会太高。

另一方面，早在2019年3月，宏信证券和川信大厦的股权已经被四川信托质押给信保基金，加上今年8月31日，宏信证券因违规新增表外代持、合规风控存在异地展业稽核审计次数不足等问题，被采取暂停资产管理产品备案6个月的措施。

此前四川信托拟增资15亿元，全部用于补充公司流动性，7月28日，宏达股份公告称放弃对川信的增资，同意四川信托引入符合条件的战略投资者，按照增资价格对四川信托进行增资。自此，至少有5家股东表示放弃本次增资。

▲宏达股份公告截图。

至于增资扩股和引进新战投的方案，据财新WeNews透露，宏达集团仍然保留了对四川信托的控股权。2019年底，四川宏达（集团）和四川宏达股份两家公司合计持有四川信托54%的股份。川信7月的增资扩股方案显示，将引进一名持股30%的单一大股东，原有股东持股比例下降至70%，但宏达集团和宏达股份在稀释后合计达到37.94%，仍将占据控股地位。

根据证券市场红周刊的报道来看，目前有一些潜在机构表达了对四川信托这个牌照的兴趣，但由于宏达系仍是控股股东的情况，想要实现控股，投资者就要支付一个较高的成本，对于川信而言，引入战投的难度也会提升。

 监管层已经立案调查

6月17日，在四川成都人民南路川信大厦的37楼会议室，四川信托召开产品逾期的协商沟通会。到现场有四川信托管理层、投资人代表、四川省金融局人士、银保监局代表等。

四川银保监局副处长周杉在协商沟通会上表明，四川信托存在未真实向投资者披露底层资产风险状况、违规开展无关交易、项目资金大量被股东挪用等违法违规行为，四川银保监局依法暂停了TOT项目。

▲四川信托一款产品推介信息。图片来自21世纪经济报道。

投资人在会上提出了他们的诉求：三个月内，已到期TOT产品全部兑付本金及收益；未到期TOT产品立即终止合同，分期、分批兑付本金及收益。

三个月后的9月8日，四川信托大厦37楼会议室，TOT项目投资者沟通会再次召开，讨论还没出台的兑付方案。

据21世纪经济报道现场视频显示，周杉在会上表示，监管部门已对四川信托进行立案调查。兑付原则需在风险处置方案的框架下研究决定，监管部门始终坚持要求四川信托依法合规制定对TOT产品和资金池投资者的兑付方案，严禁不公平对待投资者，同时会同地方政府研究制定四川信托风险处置整体方案。

对于投资人提出的政府接管四川信托，以及股东分红回填等要求，周杉称，对金融机构实施接管必须符合法律法规规定的接管条件，并履行相应的审批报告程序；股东分红回填则涉及具体操作及政策框架问题，监管部门正在研究下一步的政策。

虽然兑付方案至今未出炉，但据财新消息，四川信托先后向当地监管上报了两个兑付方案，一个是按底层资产进行兑付，即按照项目清收对应的产品进行兑付，可能存在后到期的项目先兑付，机构和个人兑付原则一致；还有一个是对TOT项目整体兑付，目前均未获得监管答复。川信也上报了资金池项目的兑付方案，提出先兑付个人投资者，也还没有获得答复。

对于四川省而言，有另外一件大事正在筹划。9月11日晚，四川发布消息宣，中国银保监会已于9月9日正式批准了四川银行筹建申请，注册资本达300亿元，成为国内注册资本最大的城商行。四川省的金融企业布局再落一子。

而对于四川省而言，川信并非唯一的一张信托牌照。另一家四川省国际信托投资有限公司还处于停业中，此前有消息称，四川省尝试充足川国投，但尚未成功。这意味着，假若川信的危机实在无法化解，这张牌照四川省也不是非保不可。

四川信托2019年年报显示，目前四川信托注册资本35亿元，共有10家股东，包括省内外大型的国有企业、民营企业、上市公司等，年报显示，截至2019年末，该公司管理资产规模为2334.18亿元。

对于四川信托而言，未来是被地方政府收入囊中，还是自救成功暂时充满不确定性。

毕竟川信只是被监管暂停了TOT业务，目前还在发行其他类型产品。

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