又一个白酒巨头，踩大雷了！

一个热衷理财的白酒龙头。

洋河踩雷恒大，被套1.68亿

忐忑。

这两天，对洋河股份的投资者来说，这是他们内心的最真实写照。

掀起波澜的事发生在12月4日，洋河股份发了一份公告，称去年9月出资1.9亿元，认购投向恒大贵阳一项目的信托产品，如今本金及部分投资收益到期无法兑付。

自从恒大出事以来，这个雷就一直悬着，如今正式爆炸。12月6日一开盘，洋河股份一路跳水，5分钟内跌幅就超过了4%，还好后来有资金入场，把股价捞了回来。

但资本市场上的有惊无险，并不能掩盖投资踩雷的事实。

公告显示，洋河投资于2020年5月29日，出资1.9亿元，向中信信托认购了“中信信托·嘉和 118 号恒大贵阳新世界集合资金信托计划”，约定每年的6月21日、12月21日分配信托收益，可以提前返还本金，产品到期日为2021年11月29日，兑付日为到期日十个工作日内。

截至公告日，洋河投资共计收到信托产品本金1.17亿元及投资收益1341.14万元，这意味着，剩余信托产品本金7251.35万元，以及9500万元的投资收益未能收回，加起来：

约1.68亿元。

就在洋河股份发布公告的前一天，恒大在公开市场首次出现债务违约，称无法履行一笔2.6亿美元债的担保义务。这个行为，被不少投资人视为“躺平”。在这样的局面下，洋河的钱何时能要回来，也成了一个未知数。

这还不是最让投资者担心的。在白酒圈里，洋河股份是出了名的“理财狂”，更多的雷，可能还在路上。

“酒圈理财狂”

白酒企业账上有钱，不是什么新鲜事。

拿洋河股份来看，今年前三季度，它的经营性净现金流达到54.74亿元，同比暴增1332.75%。截至9月底，洋河股份货币资金166.4亿元，账上既没有短期借款，也没有一年内到期有息负债，长期借款只有3.36亿元。

这个数据，一众房企看了会羡慕得流口水。

可账上的钱多了，难免心痒痒，总想着拿去投资赚收益。洋河股份也一样，自2009年上市以来，这家企业就喜欢用闲置资金理财。中国基金报曾做过梳理：

2011年，洋河股份拿出30亿资金用于购买银行理财产品；

2012年，仅上半年就拿出39.12亿购买银行理财产品；

2017年，洋河股份拿出72亿元用于购买银行理财产品，68亿元投入信托理财产品，剩下15亿用于投资券商和其他类别理财产品……

从2019年开始，洋河股份的投资风格开始发生变化，购买的理财产品开始偏向于信托。那一年，洋河股份的信托产品投入达104亿元，而银行理财产品的投入为79亿元。

到了2020年，洋河股份理财资金总计160亿元，其中信托理财产品总投入121亿元，占比高达76%，仅有39亿元投向银行理财产品。

▲图源格隆汇

这个比例着实不低，要知道，根据财报，整个2020年洋河股份的营业总收入是211.25亿元，归属于上市公司股东的净利润是74.77亿元。

当然，在理财上的大投入也曾让洋河股份获得不菲的收益。东方财富Choice数据显示，在A股19家白酒概念股里，洋河股份去年的投资收益最高，约为12.07亿元，占其利润总额的比例为12.21%，主要为理财及权益投资产生的投资收益。

也正因此，有媒体称其为“酒圈理财狂”。

但高收益从来与高风险相伴而行。

在洋河股份的半年报中，披露的单项金额重大或安全性较低、流动性较差、不保本的高风险委托理财具体情况列表中，均是信托产品，总计31个，规模约32.58亿元。

这31个信托产品中，主要投向是房地产领域。有9个投向恒大及其关联方，富力、融创、阳光城、蓝光亦有涉及，另外还有4个投向宝能系，认购日期在2020年4月-2021年6月份区间。

根据中国基金报的统计，涉及恒大方面，除去此次部分逾期的1.9亿元，洋河目前还有另外4只产品将在2022年陆续到期。

从三季报来看，洋河股份的对外投资已经对业绩形成一定拖累。财报显示，三季度洋河股份发生1.6亿元的投资亏损。

在地产信托频频暴雷的当下，洋河股份手里捧着的，不亚于一堆“地雷盲盒”，谁也不知道什么时候会爆。

“白酒老三”的担忧

在白酒江湖，洋河股份的地位不低，其长年与茅台、五粮液并称为“茅五洋”。

但当投资规模不断扩大的时候，洋河的白酒业绩，却显露出了放缓的趋势。

以今年前三季度业绩营收增速来看，茅台和五粮液分别是10.75%和17.01%，归母净利润增速也与营收增速几乎一致。但反观洋河，在营收增速为16.01%的情况下，归母净利润增速却只有0.37%。

在整个白酒上市公司阵营里，这个数据都是倒数的存在。

从营收规模来看，洋河排在第三，但在市值上，山西汾酒、泸州老窖都已经超过洋河不少。如果与茅台和五粮液相比，无论是营收规模还是市值，洋河更是差了一个段位。

前路漫长，追兵迫近，对洋河来说，哪怕是保住“白酒老三”的地位，都还要加倍努力。

从发展历史来看，洋河股份能做大，得益于区域整合。

2006年，洋河的规模不过十亿，体量不及泸州老窖和山西汾酒。2009年，公司上市后，江苏着力推进当地白酒企业整合。在收购双沟酒业后，洋河快速挺进了中国白酒第一阵营，并推出蓝色经典。短短十年间，洋河的业绩增长二三十倍。

在这个过程中，洋河的经销商渠道发挥了关键的作用。白酒是一个极度依赖线下渠道的商品，经销商们有没有动力跟随一个酒企发展，决定一个企业的生死存亡。茅台之所以能做这么成功，和那些一条心的经销商也密不可分。

洋河同样看到了这一点。财报显示，2012年~2015年，洋河股份深度管理7000多家经销商。到2018年，洋河与近10000家经销商合作，拥有3万多名地面推广人员。同一年，洋河股份营业总收入同比增长21.30%，净利润同比增长22.45%。

但庞大的经销商队伍，同样给洋河带来了烦恼，并演变成继续增长的阻碍。这些弊端在2019年逐渐显现出来，主要表现在深度分销模式下，库存积压、渠道窜货、利润变薄等问题。

在深度分销的模式下，洋河对经销商的把控很强，经销商的功能被弱化成配送商。

更重要的是，这种模式下，价格体系较为透明，销售规模扩大后，渠道利润变薄，经销商积极性下降。有媒体报道过一个经典的例子：

洋河在考核销售业绩方面非常严格，若销售人员一个月完不成任务公司会找谈话，两个月完不成会被降职，三个月完不成就要被免职。

如此强劲的考核压力下，销售任务向下层层施压，最终只能给经销商压货以完成考核。

这样一来，很容易产生库存积压的风险。一旦价格下行，市场上出现利润高的产品，经销商推洋河的积极性会大大降低，一个恶性循环就此产生——

价格下行——渠道抛售洋河库存——价格继续下行。

到头来，大家都赚不到钱。

尾声

客观来讲，从发展历程看，洋河无疑是过去十几年来，中国最优秀的消费品公司之一。

独特的股权结构（国资、管理层、经销商和公众股东平衡）、庞大的销售网络、100万吨的储酒上限，都是它的核心竞争力。

但想要保住“白酒老三”的位置甚至更进一步，产能利用率、高端品牌建设、渠道积极性，都是洋河必须要解决的问题。

更重要的一点是，要想重获投资者的青睐，还是要聚焦主业，少搞点理财。

在A股上，和洋河一样热衷投资理财的，不在少数。wind数据显示，截至今年半年报，A股一共有837家公司参与了证券投资，有100家公司持有证券数量在10只以上。

比炒股更猛的，是炒房。

Wind数据显示，截至今年上半年，共有2204家A股上市公司持有投资性房地产，合计金额增长到1.75万亿。这意味着，差不多一半的上市公司都在“炒”房。

全国最大的“炒房团”，不在温州，在A股。

上市公司热衷炒房，有现实的原因。例如2019年4月，海马汽车濒临退市，紧要关头，这家企业卖了400多套房子，成功扭亏为盈，免于退市。房子，一度成为上市公司的“续命神丹”。

但并不是每一次投资都能如此幸运。秦安股份炒期货曾亏损数亿，美图曾在比特币上折戟，江西铜业投资亏损一度高达27亿……

搏一搏，单车不一定会变成摩托，运气不好的时候，也可能变成灵车。还是那句老话——

世界上唯一靠概率赚钱的，是赌场老板；其他所有赌徒，哪怕是“赌神”，也终究逃不过“穷鬼”的命运。