三大股东一年亏掉360亿，完美日记还有钱可烧吗？|| 深度

上市一年多，“网红”完美日记危机四伏。

3月10日，完美日记母公司逸仙电商（YSG）公布了2021年财报，营收增速放缓，亏损仍在持续。

更不幸的是，财报公布当天，赶上中概股集体暴跌，逸仙电商股价跌破1美元的红线。截至3月15日，其股价为0.64美元。

按照美国证监会法规，如果逸仙电商股价连续30日低于1美元，该公司将会面临退市风险。

自2021年2月10日达到高点之后，逸仙电商股价一路下跌，已经跌去97%，市值蒸发近1000亿元。该公司背后的一众投资人面临巨额亏损，其中，高瓴资本所持股票价值从最高点缩水逾30倍。

完美日记还值得持有吗？

大股东们亏惨了

IPO前，完美日记估值在3年时间涨了40倍，在高瓴投资后，又吸引了不少明星资本，曾被称为“资本收割机”。

然而，曾经被捧上天的完美日记，并没有给资本带来丰厚的回报，反而将他们给套牢了。

仅仅397天，逸仙电商就从巅峰跌至低谷，股价从25美元跌至0.6美元左右，总市值从160亿美元跌至4.04亿美元（截至3月15日收盘），蒸发了近千亿元人民币。

逸仙电商的一众高管，以及投资人的账面，也早已出现了大幅亏损。

富途证券数据显示，目前逸仙电商的外部股东中，持股比例较高的分别为高瓴资本（19.13%）、高榕（8.82%）、真格基金（8.8%）、华平资本（1.17%）。

这些都是逸仙电商上市前就已经介入的机构。高瓴从A+轮就开始入股，先后参与了五轮融资，上市前的持股比例就已经达到13.8%，是除了创始人黄锦峰之外的第二大股东。

2020年第四季度，因一级市场的原始股份转化成二级市场的流通股，高瓴资本所持的股份又增加了3703.62万股，持股比例增加至19.13%。

在逸仙电商股价处于高点时，高瓴资本所持股票的价值最高曾达到30.6亿美元，可如果按照3月15日的市值来计算，目前其手中的股份仅值7000多万美元。

比高瓴还要早入场的真格基金也好不到哪去。投中网的数据显示，真格基金在天使轮就参与了融资，前后投入了近2000万美元。

▲逸仙电商股权结构变化，资料来自投中网。

逸仙电商上市时，真格的持股比例为10.5%，去年三季度减持了797.24万股，持股比例降至8.8%。

在逸仙电商股价处于高点时，真格手中的股票价值曾高达16亿美元。如今，其手中剩余的股份如今仅值3500多万美元。

高榕的情况大体上跟真格相似，其所持逸仙电商的股票价值也从14亿美元缩水至不到4000万美元。

根据企查查数据，高榕参与A融资时，逸仙电商的估值才1亿美元，由此计算，目前高榕可能还尚未亏损。

按照上述三大股东目前的持股比例来算的话，它们的账面价值在过去一年缩水了57.37亿美元，折合人民币约365.66亿。

真格和高榕因为投得比较早，持股成本较低，目前来看亏掉的只是账面上的浮盈。至于介入得比较晚的那些机构，则基本上已经被套牢了。

企查查数据显示，在2019年9月11日的战略融资时，逸仙电商的估值就已经涨到10亿美元，随后在2020年4月和9月的两轮战略融资时，其估值已经达到20亿美元和40亿美元，

如果按照目前4亿美元的市值来计算，2020年9月入场的华平投资、凯雷投资集团、正心谷资本和博裕资本等已经面临巨额亏损。

富途证券数据显示，华平投资已经减持了大部分股票，在去年一季度减持了3353万股，目前还持有1117.73万股，持股比例为1.17%。

值得注意的是，逸仙电商在上市之后还没有进行过分红。

抄底者将血本无归？

除了上述这些在IPO前就入股的机构外，过去一年，还有不少机构投资者趁着逸仙电商股价下跌进场抄底。

如今，这些抄底者的情况，只能用一个“惨”字来形容。

MarketBeat的数据显示，在过去12个月里，逸仙电商的机构买家数量为81家，而卖家数量为27家，机构资金总流入金额为7.8771亿美元，流出金额为5.8766亿美元，净流入金额2亿美元。

这意味着，在过去一年逸仙电商股价不断下跌的时候，有不少投资者抄底了逸仙电商。

其中不乏一些大机构的身影。例如高盛集团，在去年第四季度增持了924135股，持股总数达到176.3万股。惠灵顿管理集团有限公司和摩根士丹利也在去年第四季度分别增持了721.31万股和326.54万股。去年第四季度，逸仙电商的股价在3.4美元-1.6美元。

目前尚不清楚这些抄底的投资者是否已经离场，不过从逸仙电商过去一年的股价走势来看，但凡是2021年下半年抄底进场的投资者，几乎没有获利离场的机会。

▲逸仙电商股价走势，图片来自富途证券。

除了机构外，一些散户也在抄底，也亏得很惨。在雪球上，一位投资者表示，“去年一块多的时候抄底，买了十几万，现在肠子都悔青了。”

如今，逸仙电商的股价已经跌至6美分左右，抄底的投资者几乎看不到回本的希望。

根据美国证监会的法规，如果逸仙电商的股价在30日之内无法回到1美元上方，则会收到退市警告。

如果在收到警告后的90天里，被警告的公司仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价，将被宣布停止交易。到时候，那些抄底者可能会血本无归。

不过，有业内人士表示，逸仙电商还有一计可施，那就是反向拆股，即将多股合并成一股，以此来抬高股价。

不过这终究只是“缓兵之计”，股价能否真正回升，关键还是要看逸仙能不能交出一份令投资者满意的成绩单。

还能亏两年？

从3月10日公布的财报看，逸仙电商的亏损之路暂时还看不到尽头。

财报显示，逸仙电商2021财年营收同比增长11.6%，达到58.4亿元，全年净亏损15.5亿，同比收窄42.5%。

虽然年度营收保持两位数的增长速度，但增速明显下滑。2020年其总营收为52亿，同比增速高达73%；在高速增长的2018年，其营收同比增速更是高达377.1%。

营收增速的大幅下滑意味着逸仙电商已经过了爆发期，开始逐步回归正常的增长速度。这也意味着在高速增长时尚未实现盈利的逸仙电商，在增速大幅度放缓之后，扭亏为盈将会变得更加困难。

而高居不下的销售费用，依然是逸仙电商扭亏为盈的最大阻碍。

▲逸仙电商净利润及营销费用。

数据显示，逸仙电商的营销费用从去年的34.12亿元增加至40.06亿元，营收占比也由65%提升至69%。这意味着逸仙电商需要投入更多的销售费用才能维持业绩水平，对投资者来说这并不是一个好信号。

不过，这份财报中也有一些值得期待的地方。

首先是在彩妆之外，逸仙电商的护肤品类实现了快速增长，并且带动了毛利率的提升。

财报数据显示，逸仙电商护肤板块2021年全年营收同比增速超360%，在公司总营收中的占比由4.0%提升至21.3%。

护肤业务的增长拉动了逸仙电商毛利率的上升。数据显示，2021年，逸仙电商的毛利增至39亿元，较上一年同比增长15.9%；2021年全年毛利率为66.8%，而2020年为64.3%。

此外，在过去一年里，逸仙电商也在加大研发投入。2021年逸仙电商将研发投入增加到1.42亿元，比2020年增加一倍，但也仅占营收比例的2.43%。

这意味着逸仙电商已经意识到研发能力的重要性，正在有意识地撕掉“重营销”的标签。

但是，不管是科研能力的提高还是撕掉“重营销”标签，都不是短时间内可以完成的，特别是研发方面，需要更多的时间和资金投入。

目前逸仙电商的研发投入仅仅是赶上了全球行业的平均水平（行业普遍水平为2%-3%），跟国际巨头相比的话，还存在很大的差距，欧莱雅2020年的研发费用就已经高达69亿元。

目前，逸仙护肤品类的增长主要还是依靠收购，2021年为逸仙电商的业绩有很大一部分都是来自Galénic法国科兰黎、DR.WU（中国大陆业务）、EVE LOM这些收购而来的品牌。

接下来，逸仙电商不仅要和时间赛跑，可能也会面临资金压力。有退市风险的它，可以说已经不具备从股票市场融资的能力。

财报显示，截至2021年12月31日，其现金及现金等价物价总价值为31亿元。

据C2CC新传媒，甚至有行业人士预测，若按照2021年财报情况持续亏损，其账上的31亿元还能支撑继续亏损2年。

曾经风光一时的国货美妆代表，正面临前所未有的压力。